¿Qué es una cartera de inversión conservadora?

Una cartera de inversión conservadora es aquella diseñada para priorizar la preservación del capital y limitar las fluctuaciones, asumiendo un nivel de riesgo reducido. Suele tener un mayor peso de activos de menor volatilidad, como la renta fija y los instrumentos monetarios, aunque su composición concreta debe adaptarse al perfil, los objetivos y el horizonte temporal de cada inversor.

El Banco Central Europeo subió en septiembre el tipo de la facilidad de depósito al 2,50 %. Es la referencia que marca cuánto rinde el dinero a muy corto plazo en la zona euro. Ese mismo mes, según la estimación adelantada de Eurostat, la inflación de la zona euro se situó en el 3,8 %, empujada por una subida de la energía del 18,8 %. A ese ritmo, un activo que rinda lo mismo que el tipo de depósito pierde poder adquisitivo.

Ahí está la tensión de cualquier inversión prudente. Una cartera conservadora no elimina el riesgo: cambia el riesgo de las caídas por el de la inflación y el del coste de oportunidad. Reduce lo que se ve en el extracto mes a mes y deja expuesto lo que solo se aprecia con los años, que es cuánto se puede comprar con ese dinero.

Una cartera de inversión conservadora se define a la vez por los activos que la forman, por el perfil de quien la tiene y por el precio que se paga por la estabilidad, y ese precio se mide en rentabilidad. Ninguna de esas tres piezas se entiende sin las otras.

La estabilidad tiene un coste, y en un entorno de inflación alta ese coste se ve con claridad.

¿Qué es una inversión conservadora?

La inversión conservadora es la que da prioridad a conservar el capital y a que su valor oscile poco, aunque eso suponga renunciar a parte del crecimiento. Su terreno habitual son los activos de menor volatilidad: la liquidez y los depósitos, los fondos monetarios y la renta fija a corto plazo de emisores solventes, como los Estados o las empresas con grado de inversión. El grado de inversión es una calificación crediticia de BBB- o superior, o su equivalente según la agencia, la que se asigna a los emisores con baja probabilidad de impago.

La volatilidad es la medida que mejor la describe. Indica cuánto se mueve el valor de una inversión arriba y abajo en un periodo. Los productos de inversión la trasladan al indicador de riesgo de su documento de datos fundamentales (KID), una escala del 1 al 7 en la que la inversión conservadora se mueve en las clases más bajas. Ese indicador no mide solo volatilidad: combina el riesgo de mercado con el de crédito del emisor, así que dos productos que oscilan parecido pueden aparecer en clases distintas.

Que un activo sea conservador no significa que no tenga riesgo. Tiene menos riesgo de un tipo concreto, y conserva otros.

Uno es la inflación. Un activo estable en euros puede perder valor real si su rentabilidad queda por debajo de la subida de precios, que es la situación descrita al principio con la inflación de septiembre.

Otro es el riesgo de tipo de interés. Cuando los tipos suben, el precio de los bonos que ya existen baja, y cae más cuanto más largo es el plazo. La medida de esa sensibilidad es la duración: de forma aproximada, un bono con una duración de cinco años pierde en torno a un 5 % de su valor si los tipos suben un punto. El año 2022 lo dejó a la vista. El índice Bloomberg Euro Aggregate, que reúne la renta fija en euros de grado de inversión, cayó un 17,2 % ese año, en un activo que suele ocupar la parte tranquila de las carteras.

Está también el riesgo de crédito, la posibilidad de que el emisor no pague. En la deuda de alta calidad es bajo, pero no nulo, y crece en cuanto se busca algo más de rentabilidad en emisores de peor calificación.

Queda la liquidez, es decir, la facilidad para convertir la inversión en dinero sin perder valor. En un fondo monetario es alta. En un bono de un emisor pequeño o en un depósito a plazo con penalización por cancelar puede no serlo.

La etiqueta de conservador habla de la volatilidad esperada, no de la ausencia de pérdidas. Un bono del Estado a largo plazo tiene la máxima calidad crediticia y, aun así, puede caer con fuerza si los tipos suben.

¿Qué es una cartera para inversor conservador?

Si la inversión conservadora describe activos, la cartera para inversor conservador describe a una persona y la combinación de activos que le corresponde. Una misma inversión puede ser prudente para alguien y arriesgada para otro, según lo que esa persona necesite del dinero y de cuándo.

Lo que define a un inversor conservador son varias variables a la vez. La primera es el horizonte, el tiempo que puede pasar sin necesitar el dinero. Le siguen la necesidad de liquidez, si habrá que disponer de parte del capital en un plazo concreto, y la capacidad de soportar pérdidas, que depende de cuánto pesa esa inversión en su patrimonio y en sus ingresos. Por último está la tolerancia al riesgo, que es la disposición a ver caer el valor de la cartera sin tomar decisiones precipitadas. Capacidad y tolerancia no siempre coinciden. Hay quien podría asumir caídas importantes sin que afecten a su vida y aun así no está dispuesto a verlas, y hay quien lo estaría pero no puede permitírselas.

Esas mismas variables son las que examina el test de idoneidad que exige la normativa europea MiFID II cuando hay asesoramiento. Evalúa conocimientos y experiencia, situación financiera, incluida la capacidad de soportar pérdidas, y objetivos de inversión, incluida la tolerancia al riesgo. El resultado delimita qué combinación de activos le encaja; no es una etiqueta sobre la persona.

Una cartera conservadora es eso, una combinación. Puede estar repartida entre varios productos o reunida en un único fondo mixto que ya combina varios activos, pero en ambos casos lo que se tiene es una mezcla. Lo habitual es que reúna varios tipos de activos de baja volatilidad con plazos, emisores y funciones distintas. La liquidez cubre lo que puede necesitarse pronto y la renta fija a distintos vencimientos aporta rentas. En muchos casos también hay una parte reducida de activos con más potencial de crecimiento, que compensa el efecto de la inflación a largo plazo. Como esos activos no se mueven a la vez ni con la misma intensidad, la oscilación del conjunto es menor que la de algunas de sus partes por separado.

El horizonte cambia el sentido de la palabra conservador. Para quien necesitará el dinero en un año, el riesgo dominante es que el valor caiga justo antes de usarlo. Para quien tiene quince años por delante, ese riesgo pesa menos y crece el de la inflación, que se acumula año tras año. Dos personas con el mismo perfil de tolerancia pueden necesitar carteras distintas solo por la fecha en que usarán el dinero.

Tampoco hay que confundir el perfil con el estilo de gestión. Una cartera conservadora puede gestionarse de forma pasiva o activa, y lo conservador está en el riesgo que asume, no en cómo se gestiona.

Una cartera para inversor conservador no se define por lo que contiene, sino por la caída máxima que su titular puede y quiere soportar.

¿De qué depende la rentabilidad de una cartera conservadora?

La rentabilidad de una cartera conservadora depende sobre todo de un dato que no controla quién invierte: el nivel de los tipos de interés en el momento de invertir. Como la mayor parte de estas carteras está en liquidez y renta fija, lo que rinden se parece mucho a lo que pagan los activos sin riesgo y la deuda de alta calidad en cada momento. El tipo de depósito del BCE, hoy en el 2,50 %, funciona como referencia de ese suelo. Cuando los tipos son altos, una cartera conservadora rinde más a partir de ese momento; cuando bajan, rinde menos, y quien renueva sus inversiones lo hace a tipos más bajos.

En la renta fija, la rentabilidad a vencimiento (TIR) de un bono comprado y mantenido hasta el final es una buena aproximación de lo que se obtendrá, siempre que el emisor pague y que los cupones se reinviertan a un tipo parecido. Las oscilaciones de precio entre medias se compensan al llegar al vencimiento. Esto vale para el bono individual: un fondo de renta fija no tiene fecha de vencimiento, salvo los de rentabilidad objetivo, y su valor sigue moviéndose con los tipos. Esa previsibilidad, donde existe, es parte de lo que hace conservadora a la renta fija.

Sobre esa base influyen tres decisiones de construcción. Una es la duración: los plazos más largos suelen pagar algo más, a cambio de más sensibilidad a los tipos, aunque no siempre ocurre, porque hay periodos en que los plazos cortos rinden lo mismo o más que los largos. Otra, la calidad crediticia: la deuda de emisores con peor calificación paga un diferencial adicional, que es la compensación por un riesgo de impago mayor. Y la última, el peso de los activos de crecimiento, que añade rentabilidad esperada a largo plazo y también volatilidad.

Lo que llega al inversor es lo que queda después de restar costes, impuestos e inflación, y en una cartera de rentabilidad moderada cada uno de esos factores pesa proporcionalmente mucho. Una comisión del 0,5 % anual se lleva la sexta parte de una rentabilidad bruta del 3 %. La fiscalidad actúa después: intereses y plusvalías tributan en la base del ahorro, entre el 19 % y el 30 %.

Un ejemplo con cifras redondas lo resume. Una cartera con una rentabilidad bruta del 3 % y unos costes del 0,5 % rinde un 2,5 %. Si se aplica un 19 % de impuestos sobre esa ganancia, queda un 2,0 % aproximado. Con una inflación del 2,5 %, por debajo de la de septiembre, la rentabilidad real queda en torno a medio punto negativo. La cartera habrá crecido en euros y habrá perdido algo de poder adquisitivo.

Por eso la cifra que importa en una cartera conservadora es la rentabilidad real neta: la que queda tras costes, impuestos e inflación. Es la única que dice si el dinero conserva o pierde capacidad de compra con el tiempo.

En una cartera conservadora, la rentabilidad se decide más por lo que se deja por el camino que por lo que se elige.

¿Cómo crear una cartera conservadora?

Una cartera conservadora se construye por bloques, y cada bloque tiene una función distinta. No existe un reparto universal, porque el peso de cada pieza depende del perfil, el horizonte y las necesidades de quien la tiene. Lo que sí puede describirse es qué hace cada pieza y qué variables se ajustan dentro de ella.

La base suele ser la liquidez, en cuentas, depósitos o fondos monetarios. Un fondo monetario invierte en instrumentos de deuda a muy corto plazo y alta calidad, y está sometido a una normativa europea específica sobre liquidez y diversificación. Su función es cubrir lo que puede necesitarse pronto y amortiguar las caídas del resto. Su rentabilidad sigue de cerca los tipos a corto, así que sube y baja con las decisiones del banco central.

El siguiente bloque es la renta fija a corto y medio plazo de emisores solventes, sea deuda pública o deuda de empresas con grado de inversión. Aporta una rentabilidad algo superior a la liquidez con una sensibilidad moderada a los tipos. En algunas carteras se añade deuda pública a plazos más largos, que tiende a revalorizarse cuando la economía se frena y los tipos bajan. Esa relación tampoco está garantizada: en 2022 la renta fija y la bolsa cayeron a la vez.

Cuando la cartera incluye una parte de renta variable, normalmente reducida y muy diversificada, su papel es distinto. Busca compensar el efecto de la inflación en horizontes largos, a cambio de introducir la mayor parte de la volatilidad del conjunto.

Dentro de cada bloque se ajustan las mismas variables. La duración decide cuánto se mueve el precio con los tipos. La calidad crediticia decide el riesgo de impago. La divisa merece atención aparte: en la renta fija internacional sin cobertura, las oscilaciones del tipo de cambio pueden superar a las del propio bono. Por eso la exposición a otras monedas cambia por completo el carácter de una pieza que, en su divisa de origen, sería conservadora.

Los costes se vuelven decisivos en una cartera de rentabilidad moderada, como se vio en el apartado anterior. La diferencia entre una clase de un fondo con retrocesiones y una clase limpia del mismo fondo puede suponer una parte relevante de la rentabilidad neta. El vehículo también importa: los fondos de inversión permiten traspasos entre ellos sin tributar, mientras que los ETF obligan a tributar en cada cambio.

Por último, una cartera conservadora no queda fija una vez construida. Los pesos se desvían a medida que cada bloque se revaloriza de forma distinta, y el rebalanceo consiste en devolverlos periódicamente a su proporción de partida. El perfil de quien la tiene también cambia, porque el horizonte se acorta o surgen necesidades de liquidez nuevas, y con él cambia el reparto que le corresponde.

Lo que hace conservadora a una cartera está en cómo se combinan sus piezas y en cómo se mantienen en el tiempo.

¿De qué depende el rendimiento de una cartera conservadora?

Una cartera de inversión conservadora cambia el riesgo de las caídas por el de la inflación y el coste de oportunidad. Que ese equilibrio funcione depende principalmente del perfil y el horizonte del inversor, de cómo se combinen los distintos activos y del impacto de los costes y los impuestos. En contextos de tipos moderados e inflación al alza, estos factores pueden marcar la diferencia a la hora de preservar el patrimonio a largo plazo.

Por eso, una cartera conservadora no debería definirse únicamente por su nivel de riesgo, sino por cómo está construida y si responde realmente a las necesidades del inversor. En Nextep Finance, la gestión de carteras parte del perfil de cada inversor para definir una estrategia adecuada a sus objetivos y horizonte temporal.

La información compartida en este artículo bajo ningún concepto representa una recomendación de inversión.